天风证券股份有限公司潘暕,李鲁靖,刘明洋近期对火炬电子(603678)进行研究并发布了研究报告《贸易业务拖累整体业绩表现，新材料业务持续突破》，本报告对火炬电子给出买入评级，当前股价为42.39元。

火炬电子(603678)

事件： 2022 年公司实现营收 35.59 亿元，同比下降 24.83%；归母净利润 8.01 亿元，同比下降 16.15%。

(资料图片仅供参考)

贸易业务影响整体表现，利润率水平再创历史新高

2022 年公司实现营收 35.59 亿元，同比下降 24.83%；归母净利润 8.01 亿元，同比下降16.15%，出现业绩下滑的主要原因受外部客观环境及下游需求放缓的影响，自产元器件及贸易板块均出现下滑。 公司期间费用率为 14.69%， 同比增长 4.74pct，其中研发费用为 1.07 亿元，较 21 年同期持平；管理费用为 2.20 亿元， 同比增长 17.02%；销售费用为 1.63 亿元， 同比增长 10.14%，主要由于薪酬增加及房产转固折旧摊销增加引起。 公司 22 年毛利率为 42.39%，同比增加 6.87pct，由于产品结构变化利润率水平创历史新高。资产负债表端，存货为 12.38 亿元，同比增长 9.70%，其中在产品同期同比增长 61.18%，表明公司备货排产饱满。现金流量表端，经营活动现金流净额为 9.26 亿元，同比增长55.75%，回款持续增长。

特种领域高景气延续， 新品类或持续突破

22 年自产元器件业务实现营收 14.76 亿元，同比下降 3.10%；毛利率为 78.88%，同比增加 0.86pct，毛利率水平再创新高。 其中，股份公司实现营收 12.55 亿元（同比-7.77%）、净利润 6.51 亿元（同比-5.53%）； 天极科技实现营收 2.12 亿元（同比+22.34%）、净利润6936 万元（同比+13.98%），产销规模进一步提升。 我们认为， 公司不断布局自产元器件新品类， 下游特种需求高景气持续，未来自产业务仍有望维持稳定增长。

特陶材料业绩持续突破，未来有望成为业绩新增长点

2022 全年，公司陶瓷材料实现营收 10095 万元，同比增长 52.47%；毛利率为 71.00%，同比下降3.44pct，新材料业务持续突破。立亚新材实现营收7817万元，同比下降36.19%；净利润 2062.05 万元，同比下降 49.77%%。立亚化学完成液态聚碳硅烷产线建设，与固态聚碳硅烷产品构建稳定的订单来源，实现营收 7890 万元，同比增长 54.50%；净利润1819 万元实现大幅上涨，同比增长 286.92%。 立亚系公司作为国内少数具备陶瓷材料规模化生产能力的企业之一，突破特种高性能新材料各项产业制备关键技术，在技术、产品、规模、客户储备等方面具备先行优势， 我们认为新材料业务有望成为公司新增长点。

贸易板块积极拓展新品类及新兴市场， 未来有望再度增长

贸易板块覆盖产品主要包括大容量陶瓷电容器、钽电解电容器、金属膜电容器、铝电解电容器、电感器、双工器、滤波器等，下游主要集中于通讯产品、数码产品、汽车电子、安防、工业类电子等领域。 2022 年度，受消费类电子疲软因素影响，下游客户库存消化能力受限，国际贸易板块整体业绩下滑，实现收入 19.36 亿元，同比减少 36.76%。公司通过培训、检测、技术支持等全方位服务，凸显差异化竞争优势， 2023 年有望逐步发挥东南亚市场的战略布局创造效益，推动公司国际贸易进程。

盈利预测与评级： 公司自产元器件业务不断拓展新品类，下游特种行业需求维持高景气，自产业务或呈现恢复式增长，另外新材料业务持续突破，未来随着新型号定型批产有望成为核心增长点。 由于 22 年基本面增速回落较多，出于审慎原则， 我们将 23-24 年营收从70.86/85.42下调为42.73/51.01亿元、25年为60.34亿元； 归母净利润从16.06/20.54亿元下调为 10.15/12.56 亿元， 25 年为 15.28 亿元， 对应 EPS 为 2.21/2.73/3.33 元， 对应 PE18.69/15.10/12.41X，维持“买入”评级。

风险提示： 军用产品降价的风险；军品市场需求不及预期；陶瓷材料产业化及订单不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券(600030)陈卓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.54亿，根据现价换算的预测PE为18.03。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为51.25。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，火炬电子（603678）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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